華寶證券致富版文章列表:

• 1、萬一免五，券商傭金大戰(zhàn)暗中開打！賠本賺吆喝的違規(guī)操作是另有所圖？
• 2、這家央企巨頭宣布！出售60億元應(yīng)收賬款，華寶證券接手！預(yù)計(jì)代價(jià)不超58億
• 3、資管新規(guī)過渡期年底結(jié)束！華寶證券楊宇：市場(chǎng)主體脫離舒適區(qū)，低風(fēng)險(xiǎn)高收益將修正
• 4、凈利跌八成資產(chǎn)負(fù)債率飆升一倍 華寶證券多處核心數(shù)據(jù)現(xiàn)隱憂
• 5、中小券商上市潮|開源證券IPO承銷業(yè)務(wù)屬于行業(yè)末流 核心競(jìng)爭(zhēng)資源漸被蠶食

萬一免五，券商傭金大戰(zhàn)暗中開打！賠本賺吆喝的違規(guī)操作是另有所圖？

每經(jīng)記者：陳晨 王硯丹

今天0點(diǎn)，電商平臺(tái)一年一度的“6.18”促銷大戰(zhàn)暫時(shí)落下了帷幕，京東、天貓等電商巨頭的銷售數(shù)據(jù)顯示，它們又賺得盆滿缽滿……

而另一場(chǎng)促銷大戰(zhàn)，則早已在券商行業(yè)中打響，不過這次比拼的并不是誰賺得更多，而是誰賺得更少一點(diǎn)——不少中小證券公司再次“赤膊上陣”，比拼誰的傭金“底線”更低！

相比去年末有券商被緊急叫停的“萬一”開戶，這一次的競(jìng)爭(zhēng)更狠：不僅是交易傭金低至“萬一”，甚至將最低的5元手續(xù)費(fèi)也免去，即“萬一免五”，這成了這些券商在“6.18”大促中暗自較量的“終極武器”！

日前《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，全國(guó)范圍內(nèi)至少有近10家券商推出“萬一免五”的優(yōu)惠活動(dòng)，其中雖然多以中小型券商為主，但也不乏第一創(chuàng)業(yè)、國(guó)聯(lián)證券等上市券商的身影。

而記者注意到，在當(dāng)前的監(jiān)管條件下，這樣的“促銷”方式已經(jīng)明顯違規(guī)了。不過，為什么這些券商寧愿冒著違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)也要“賠本賺吆喝”呢？

多家券商私下調(diào)傭至“萬一免五”

近日，一位老股民王先生興奮地告訴記者：“之前聽朋友說，有券商可以把傭金下調(diào)到‘萬1’，我就已經(jīng)很心動(dòng)了，沒想到現(xiàn)在還可以再免去最低5元的費(fèi)用。我之前的傭金是‘萬2.5’，現(xiàn)在換成‘萬1免5’，一年減免下來的傭金都?jí)蛭覀円患胰寺糜我惶肆耍晕亿s緊就辦理了。券商的工作人員跟我說，這個(gè)活動(dòng)目前是到6月18日結(jié)束，凡是在6月18日之前開戶的都可以享受到這個(gè)優(yōu)惠。”

聽聞上述消息后，記者經(jīng)過多方查詢了解到，至少近10家券商有相關(guān)的優(yōu)惠活動(dòng)，多以中小型券商為主，包括國(guó)聯(lián)證券、華寶證券、第一創(chuàng)業(yè)等。

“開戶‘萬1.2免5’，之后可以調(diào)成‘萬1’”，第一創(chuàng)業(yè)的開戶工作人員對(duì)記者說道。不過，當(dāng)記者詢問另外一位第一創(chuàng)業(yè)開戶工作人員時(shí)，他表示，入金達(dá)到30萬元，傭金可以‘萬1’，但不能‘免5’。如果想要‘免5’，可以先等一段時(shí)間。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

當(dāng)然，與上述動(dòng)輒幾十萬入金要求的相比，一些小型券商更顯得“友好”。比如華寶證券入金3萬元，傭金“萬1.5免5”；國(guó)聯(lián)證券和川財(cái)證券均為入金1萬元，就能傭金“萬1免5”。值得一提的是，當(dāng)記者認(rèn)為入金1萬元是最少要求時(shí)，華創(chuàng)證券則表示無資金要求，只要開戶便能“萬1免5”，這一操作更是傭金“打入谷底”。

湖北的一位投資者向記者表示，他最近在華創(chuàng)證券新開戶的傭金是‘萬1免5’。“我之前開戶的券商傭金是‘萬2.5’，后來才知道是不包括過戶費(fèi)、規(guī)費(fèi)以及印花稅等，相當(dāng)于凈傭金是‘萬2.5’。而華創(chuàng)證券的‘萬1’是全傭金，已經(jīng)包含其他費(fèi)用的。拋開規(guī)費(fèi)之類的，他們真的算是0傭金了。”

此外，記者還了解到，除了普通賬戶可以做到，有些券商的兩融賬戶也可以實(shí)現(xiàn)傭金“萬1免5”。此外，ETF交易、可轉(zhuǎn)債交易、逆回購(gòu)交易等都有頗為吸引人的低傭折扣。

不過，記者也注意到，雖然部分券商的低傭金著實(shí)吸引人，但一些股民似乎并不買賬。有股民就表示：“不同的券商交易能力不同，平時(shí)顯現(xiàn)不出來，但在極端行情中會(huì)表現(xiàn)得淋漓盡致。每次市場(chǎng)成交極度放大時(shí)，都有券商交易系統(tǒng)崩潰的新聞被曝出來。我還是比較認(rèn)可頭部券商，雖然傭金貴一些。”

券商老客戶要享受“萬1”傭金有點(diǎn)難

如上所述，券商在開發(fā)新客戶時(shí)愿意較大讓利，但當(dāng)遇到老客戶的時(shí)候情況又如何呢？

在目前“一人三戶”的規(guī)定下，記者以客戶身份咨詢了兩家大券商，希望能下調(diào)傭金至萬分之一。

華泰證券相關(guān)工作人員表示，針對(duì)老客戶，該營(yíng)業(yè)部傭金最低可以下調(diào)到萬分之一點(diǎn)三，新開戶則是在萬分之一點(diǎn)六到萬分之二之間。“我們也聽說了'萬一免五'的消息。不過我們營(yíng)業(yè)部給不了這么低，而且涉嫌違規(guī)。如果你要開兩融，資金量能夠有幾千萬元的話，融資利率和融券費(fèi)率會(huì)有優(yōu)惠，最低能5.5%左右。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

不過，他也表示，實(shí)際上老客戶對(duì)傭金率敏感度不高，特別是交易量較小的客戶。但他所在的營(yíng)業(yè)部對(duì)一些熟識(shí)的老客戶也會(huì)主動(dòng)下調(diào)傭金，“畢竟現(xiàn)在經(jīng)過多年轉(zhuǎn)型，財(cái)富管理才是我們的主打方向，早已不靠傭金賺錢了。”

北京有券商營(yíng)業(yè)部工作人員則表示，該營(yíng)業(yè)部傭金萬分之二以下可以談。“我們的規(guī)定相對(duì)比較剛性。因?yàn)樽鳛榭蛻艚?jīng)理、投資顧問，我們的服務(wù)都是有價(jià)值的。個(gè)人感受而言，對(duì)操作上比較自主的客戶來說，我們的傭金沒有吸引力。但對(duì)一些對(duì)服務(wù)要求比較高的客戶來說，能賺錢是他們考慮最主要的因素，對(duì)傭金高低的要求比較少。”

無論是針對(duì)對(duì)客戶的話術(shù)也好，營(yíng)業(yè)部要求較為剛性也罷，從記者的調(diào)查可以看出，券商的新老客戶差異化對(duì)待是存在的。

雖然現(xiàn)在可以網(wǎng)上銷戶，但任何人都有使用習(xí)慣問題。目前的監(jiān)管規(guī)定下，每個(gè)人的身份證只能在三家券商開立賬戶，即“一人三戶”，要想銷戶后再開戶，也會(huì)有一些短期的麻煩。

監(jiān)管已關(guān)注到違規(guī)情況

回到前面“萬1免5”的話題。值得一提的是，它雖然揭示了券商目前通過低傭金“跑馬圈地”的激烈程度，但卻引發(fā)了監(jiān)管關(guān)注，因?yàn)樗`規(guī)了。

一位游走各券商開戶的掮客告訴記者：“海通昨天告訴我本周不能開了，開源也不能開了。海通給我發(fā)的消息是說公司剛剛發(fā)了個(gè)通知，暫停這個(gè)股票傭金‘免5’的開戶。如果有人問，就按照股票‘萬1.2不免’，基金‘萬0.5免5’的方案介紹。后面如果出了新的優(yōu)惠，還可以調(diào)。”

同樣，川財(cái)證券也有類似情況。一位川財(cái)證券的人士告訴記者，6月7日之前還能做到“萬1免5”，過了之后就不行了。

記者進(jìn)一步追問得知，不能“免5”是因?yàn)楸O(jiān)管最近下發(fā)了通知，打擊“免5”這一低傭現(xiàn)象。而至于監(jiān)管為何會(huì)知曉，前述人員坦言，這是因?yàn)槭艿酵械呐e報(bào)，而舉報(bào)的這家券商，之前也曾有過“萬1免5”。不過，前述人士都表示到，即使受到監(jiān)管影響暫停“萬1免5”后，之前新開的“萬1免5”用戶不會(huì)受到影響，傭金也不會(huì)因此上調(diào)。

正如前述所說，協(xié)會(huì)近期下發(fā)了打擊低傭的通知。日前，記者從多位業(yè)內(nèi)人士處獲得了一份四川省證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)6月1日下發(fā)的文件。

在該《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)傭金管理的通知》中，四川省證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)表示：

近期，協(xié)會(huì)在證券投訴糾紛處理和日常自律監(jiān)管中發(fā)現(xiàn)，轄區(qū)部分證券機(jī)構(gòu)在傭金管理中存在下列不規(guī)范或者違反監(jiān)管規(guī)定情況，容易引發(fā)投資者投訴和糾紛。

一是投資者前往證券營(yíng)業(yè)部現(xiàn)場(chǎng)辦理開戶業(yè)務(wù)，工作人員指導(dǎo)投資者采用非現(xiàn)場(chǎng)開戶，未簽署傭金確認(rèn)書或者非現(xiàn)場(chǎng)開戶流程中未明確約定收取標(biāo)準(zhǔn)，證券機(jī)構(gòu)工作人員口頭向客戶承諾的傭金標(biāo)準(zhǔn)與實(shí)際收取標(biāo)準(zhǔn)有很大差別。

二是轄區(qū)個(gè)別證券機(jī)構(gòu)存在對(duì)部分客戶不按“五元”最低標(biāo)準(zhǔn)收取傭金，并以此營(yíng)銷客戶。此經(jīng)營(yíng)行為不符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)、國(guó)家計(jì)委、稅務(wù)總局《關(guān)于調(diào)整證券交易傭金收取—2—標(biāo)準(zhǔn)的通知》（證監(jiān)發(fā)[2002]21 號(hào)）規(guī)定中“A股、證券投資基金每筆交易傭金不足5元的，按5元收取；B股每筆交易傭金不足1美元或 5港元的，按1美元或5港元收取”的規(guī)定。同時(shí)，也擾亂了轄區(qū)證券市場(chǎng)公平競(jìng)爭(zhēng)秩序。

四川省證券期貨業(yè)協(xié)會(huì)強(qiáng)調(diào)稱，對(duì)于使用“零傭”“免費(fèi)”“免5元最低傭金”等虛假宣傳的機(jī)構(gòu)，協(xié)會(huì)將采取警示、檢查、懲戒等自律管理措施。對(duì)于部分機(jī)構(gòu)反映因?yàn)楦哳l交易客戶需求和主動(dòng)降低中小投資者交易成本而取消最低傭金收取標(biāo)準(zhǔn)等市場(chǎng)情況，協(xié)會(huì)將向監(jiān)管部門、行業(yè)自律組織反映。

券商傭金率九年時(shí)間下降三分之二

券商爭(zhēng)奪流量，直接帶來的是傭金率逐年下滑。數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，近十年來，券商傭金率逐年下降已成為行業(yè)共識(shí)。《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者統(tǒng)計(jì)了從2011年至2019年以來的券商傭金率變化如下：

每經(jīng)記者統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)來源：Choice、中證協(xié)

以上傭金率由券商行業(yè)每年股票基金成交金額和代理買賣證券業(yè)務(wù)收入計(jì)算得出，其中股票基金成交金額由東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，代理買賣證券業(yè)務(wù)收入來源于每年中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的行業(yè)年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)。需要說明的是，行業(yè)年度經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公布時(shí)大部分券商尚未正式發(fā)布審計(jì)報(bào)告，因此可能數(shù)據(jù)與最終年報(bào)審定數(shù)據(jù)之和有一定差異。

數(shù)據(jù)顯示，2011年~2019年長(zhǎng)達(dá)9年的時(shí)間內(nèi)，只有2013年的傭金率較2012年有小幅回升，其余年份全部是同比下降。2011年~2013年，券商傭金率穩(wěn)定在萬分之8左右，其中，2013年的數(shù)據(jù)為萬分之8.15。

轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2014年，這一年2月，國(guó)金證券推出“傭金寶”，主打“萬2.5”開戶，一舉改變了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)生態(tài)，越來越多的券商加入到互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型的陣營(yíng)，同時(shí)拉低了傭金率。2014年開始，券商行業(yè)傭金率進(jìn)入大跳水階段：2014年下降至萬分之7.1；2015年又下滑至萬分之5.29；2016年跌至萬分之4.15；2017年進(jìn)入萬分之3時(shí)代，當(dāng)時(shí)的傭金率為萬分之3.66；2018年下降至萬分之3.47；2019年下滑至萬分之3.1。

再來看看不同券商傭金率的情況。

目前上市的38家A股券商中，僅有16家披露了2019年公司的股票基金交易金額。下圖中股票基金交易金額為記者從年報(bào)披露數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而來，但部分含有席位租賃費(fèi)，部分不含；經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入由東方財(cái)富Choice金融終端數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)而來，由于各家券商口徑有不一致（如有的券商將機(jī)構(gòu)席位租賃算入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，有的沒有），因此可能這一數(shù)據(jù)與各家公司年報(bào)中的分業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)有差異。以上兩項(xiàng)數(shù)據(jù)僅用于估算券商大致傭金率，不構(gòu)成投資意見。

每經(jīng)記者統(tǒng)計(jì) 數(shù)據(jù)來源：Choice

如圖，目前納入統(tǒng)計(jì)的券商中，中信證券的券商傭金率最高，達(dá)到萬分之4.79，雖然統(tǒng)計(jì)并不完整，但仍然包含了大量信息：

首先，老牌大券商傭金率較高。中信證券、國(guó)泰君安均超過萬分之4。這其中原因一是因?yàn)槔先坛恋砹艘恍┒嗄昕蛻簦鄬?duì)對(duì)傭金率不敏感。二是老營(yíng)業(yè)部，尤其是A型營(yíng)業(yè)部越多的券商，房租、員工、設(shè)備等成本較為剛性，客戶議價(jià)空間可能相對(duì)較小。三是如國(guó)泰君安等近年來發(fā)力PB業(yè)務(wù)，這類業(yè)務(wù)服務(wù)于私募等客戶，提供非標(biāo)準(zhǔn)化、更優(yōu)質(zhì)的交易系統(tǒng)，其收取的傭金率也相對(duì)較高。四是投顧業(yè)務(wù)逐步開展，頭部券商較早發(fā)力財(cái)富管理，客戶愿意接受投顧差異化服務(wù)，則可能支付較高傭金。

第二，側(cè)重區(qū)域不同，券商傭金率也存在差異。東部沿海地區(qū)券商競(jìng)爭(zhēng)激烈，營(yíng)業(yè)部數(shù)量較為飽和，傭金率相對(duì)較低；內(nèi)陸競(jìng)爭(zhēng)不激烈的地區(qū)傭金率相對(duì)較高。如總部在河南的中原證券和總部在長(zhǎng)春的東北證券，其傭金率分別達(dá)到萬分之3.86和萬分之3.72。

第三，近年來部分沿海發(fā)達(dá)地區(qū)中小券商也在力爭(zhēng)擴(kuò)大全國(guó)布局，為爭(zhēng)奪流量可能會(huì)有所讓利，特別是新開設(shè)的成本較低的輕型營(yíng)業(yè)部更是如此。如總部在深圳的第一創(chuàng)業(yè)去年新開了四川分公司；總部在浙江杭州的財(cái)通證券獲批上海市設(shè)立1家證券分公司，在江蘇省張家港市設(shè)立1家證券營(yíng)業(yè)部。深圳與杭州均屬于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、券商競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的地區(qū)，當(dāng)?shù)厝淘谄渌赜虿季謺r(shí)，傭金率心理底線也較低。

中信證券等券商較高的傭金率，預(yù)示著后期還有進(jìn)一步的下降空間。即使現(xiàn)階段不是人人都能享受“萬1免5”，但是券商APP目前宣傳的幾乎都是“萬2.5”開戶，也距離目前整體統(tǒng)計(jì)的“萬3.1”有一定下降空間。

通過其他業(yè)務(wù)再賺回來？

去年末，已有報(bào)道稱廣東某小型券商賬戶資金最低只要10萬元，就可以享受“萬1”的傭金率，到現(xiàn)在多家券商除了能做到“萬1”之外還要“免5”。半年多時(shí)間，不僅低傭的券商數(shù)量增加了，還再次拉低了傭金率的“底褲”。難道券商就真的是“賠本賺吆喝”嗎？那顯然不可能。

廣發(fā)證券在2019年年報(bào)中提及證券行業(yè)發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)時(shí)指出，目前，券商代理買賣證券業(yè)務(wù)的同質(zhì)化程度仍非常高，面向客戶的創(chuàng)新服務(wù)能力不足，收費(fèi)水平呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。在互聯(lián)網(wǎng)開戶和一人多戶政策沖擊下，行業(yè)的交易傭金率依然處于緩慢下降的趨勢(shì)中。在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型發(fā)展過程中，券商的產(chǎn)品、投顧、平臺(tái)等綜合實(shí)力需進(jìn)一步提升。

國(guó)盛證券的研究報(bào)告進(jìn)一步顯示，2014年~2015年的互聯(lián)網(wǎng) 券商價(jià)格戰(zhàn)帶動(dòng)行業(yè)凈傭金率快速下滑，2016年至今傭金率降幅趨勢(shì)放緩。其中2019年下半年以來，行業(yè)凈傭金率已經(jīng)下降至“萬3”以下，而今年一季度為“萬2.78”。

“目前行業(yè)的傭金下滑已逼近部分券商的成本線了”，有券商人士坦言道：“股票交易傭金中包含證券監(jiān)管費(fèi)、經(jīng)手費(fèi)、過戶費(fèi)、印花稅等，這些成本加起來就已經(jīng)接近萬分之一了，剩余的才是券商真正到手的凈傭金。目前行業(yè)平均傭金率都不到萬分之三的情況下，一些中小券商開出了萬分之二，甚至萬分之一的極低傭金率，再免除5元的費(fèi)用，顯然是極度逼近經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)成本線了。”

值得注意的是，2019年7月，證監(jiān)會(huì)曾就《證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)管理辦法》公開征求意見，其中提出，券商收取的傭金不得明顯低于證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)成本。同時(shí)也明確提出，不得使用“零傭”、“免費(fèi)”等用語(yǔ)進(jìn)行虛假宣傳。上述券商人士表示：“這相當(dāng)于給A股傭金設(shè)置了最低門檻，防止行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)。”

圖片來源：攝圖網(wǎng)

但事實(shí)上，還是有部分中小券商祭出低傭大旗，而他們真的就是在賠本賺吆喝嗎？“‘羊毛出在羊身上’，低傭只是吸引客戶的手段”，前述老股民王先生就表示：“開戶時(shí)，我也很好奇，這么低的傭金，他們?nèi)绾钨嶅X呢？當(dāng)時(shí)開戶的工作人員直言不諱地跟我說，主要是賺一些增值服務(wù)，比如通過融資融券、賣理財(cái)產(chǎn)品等賺回來。”

“客戶交易幾千萬元，對(duì)我們來說都是不賺錢的。上個(gè)月我的客戶交易了三千多萬元，我就只賺了幾百塊錢。其實(shí)，對(duì)我們而言并不是通過客戶的交易賺傭金，而是這個(gè)客戶以后有開科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的需求。我為他們辦理科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板開戶，公司是有獎(jiǎng)勵(lì)的，開一個(gè)獎(jiǎng)勵(lì)幾百塊錢，提高一下崗位津貼”，一位推廣“萬1免5”的券商工作人員坦言道。

本質(zhì)上來講，券商做的是資本市場(chǎng)服務(wù)，但在金融科技時(shí)代，他們的打法也帶有很濃重的互聯(lián)網(wǎng)烙印——即先圈流量，再謀求以流量變現(xiàn)。相比支付寶、微信支付等滲透率已經(jīng)極高的場(chǎng)景，券商還面對(duì)著相當(dāng)大的一片“藍(lán)海”。根據(jù)中登公司數(shù)據(jù)，目前開設(shè)A股賬戶的投資者只有1.6億戶，這相比14億人口的基數(shù)，意味著券商在增量客戶上還有著很大的競(jìng)爭(zhēng)空間，同時(shí)，也給券商帶來了新的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。“通過其他業(yè)務(wù)再賺回來”這句口語(yǔ)的背后，是近年來券商行業(yè)從單一的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)提供商向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的精煉表達(dá)。

2020年，之前說了多次的券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)迎來了新變局。

2020年3月，中金公司、國(guó)泰君安、華泰證券等7家頭部證券公司獲得公募基金投顧試點(diǎn)資格。對(duì)此開源證券的點(diǎn)評(píng)為：公募基金投顧業(yè)務(wù)將徹底改變?nèi)特?cái)富管理的業(yè)務(wù)模式，從原有產(chǎn)品代銷的賣方模式，向賬戶管理、資產(chǎn)配置的買方投顧模式轉(zhuǎn)變。頭部券商紛紛加快財(cái)富管理轉(zhuǎn)型步伐，以理順零售業(yè)務(wù)組織架構(gòu)、優(yōu)化客戶分層、構(gòu)建投顧和產(chǎn)品體系以及基金投顧業(yè)務(wù)為主要抓手，研究和科技賦能在2019年年報(bào)中被多次提及。

如中信證券2019年年報(bào)中指出，公司優(yōu)化客戶分級(jí)分類服務(wù)體系，深度梳理客戶服務(wù)需求與公司服務(wù)能力；優(yōu)化配置投資產(chǎn)品體系，深度應(yīng)用人工智能、大數(shù)據(jù)等科技，自主打造集“產(chǎn)品銷售、投資顧問、資產(chǎn)配置”為一體的財(cái)富管理平臺(tái)，優(yōu)化內(nèi)部組織架構(gòu)，理順從總部到分支機(jī)構(gòu)的財(cái)富管理推動(dòng)體系，將分支機(jī)構(gòu)作為承接公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)的區(qū)域落地平臺(tái)。

國(guó)泰君安是這樣表述的：集團(tuán)深入打造零售客戶服務(wù)體系，優(yōu)化客戶分類服務(wù)；堅(jiān)持差異化策略，推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，優(yōu)化O2O零售展業(yè)模式；深化金融科技運(yùn)用，推進(jìn)“五端一微”平臺(tái)建設(shè)；優(yōu)化網(wǎng)點(diǎn)布局，全面推廣智能化網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)；強(qiáng)化投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)，加強(qiáng)研究支持；優(yōu)化金融產(chǎn)品體系，加強(qiáng)資產(chǎn)配置服務(wù)。

招商證券則指出，公司不斷升級(jí)“智遠(yuǎn)理財(cái)”財(cái)富管理計(jì)劃，依托公司內(nèi)部研究資源及業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)系統(tǒng)，提供智富、智訊、智贏、智睿和智尊五類分級(jí)服務(wù)套餐；通過發(fā)揮券商研究?jī)?yōu)勢(shì),提供市場(chǎng)分析、大類資產(chǎn)投資建議、不同客戶風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)下的投資組合建議、重點(diǎn)金融產(chǎn)品介紹等，不斷挖掘客戶理財(cái)需求；優(yōu)化產(chǎn)品引入和定制效率，提升智遠(yuǎn)一戶通APP理財(cái)欄目的客戶體驗(yàn)，加大分支機(jī)構(gòu)營(yíng)銷推廣，完善產(chǎn)品售后服務(wù)支持。

券業(yè)面臨的“供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”

毋庸置疑，券商目前仍處于向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型期，只靠低傭金吸引客戶，卻不能提供后續(xù)服務(wù)一定是行不通的。而如果一窩蜂地全部做財(cái)富管理，那也是從一種同質(zhì)化到了另一種同質(zhì)化。

目前券商所處的這一時(shí)期如何定義呢？華泰證券非銀策略分析師沈娟將其稱之為：“中國(guó)證券行業(yè)面臨的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革”。

沈娟曾經(jīng)追溯過成熟市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)：1975年美國(guó)正式實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金自由化，通道業(yè)務(wù)承壓、壓縮盈利空間、加劇競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。根據(jù)美國(guó)證券業(yè)及金融市場(chǎng)協(xié)會(huì)（SIMFA）統(tǒng)計(jì)，投行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比由實(shí)現(xiàn)傭金自由化前的超過50%，不斷下滑至上個(gè)世紀(jì)80年代的40%以下，倒逼美國(guó)投資銀行開拓增量創(chuàng)新。其中1975~1980年代，大型投行將轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)放在機(jī)構(gòu)客戶上，憑借資本中介業(yè)務(wù)（尤其是回購(gòu)協(xié)議）、FICC業(yè)務(wù)線等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，用資產(chǎn)負(fù)債表服務(wù)客戶；并且，投行開發(fā)垃圾債券、過橋貸款等創(chuàng)新金融工具，為企業(yè)杠桿收購(gòu)服務(wù)。而券商抓住價(jià)格敏感型零售客戶痛點(diǎn)，通過低傭策略快速占領(lǐng)零售經(jīng)紀(jì)市場(chǎng)。這與目前中國(guó)證券業(yè)市場(chǎng)多少有相似之處。

沈娟認(rèn)為，成熟市場(chǎng)已形成高度集中的證券業(yè)格局，中國(guó)證券行業(yè)面臨供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革：第一，監(jiān)管彰顯“扶優(yōu)限劣”政策基調(diào)，明確差異化分類管理安排；第二，頭部券商在投行轉(zhuǎn)型、財(cái)富管理、FICC和衍生品等創(chuàng)新業(yè)務(wù)上將把握先機(jī)。當(dāng)前，行業(yè)并購(gòu)整合和中小券商優(yōu)勝劣汰已初現(xiàn)端倪，行業(yè)最終有望形成與美國(guó)和日本相似的寡頭格局。

于是，沈娟認(rèn)為，當(dāng)前證券行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入改革轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)年，改革轉(zhuǎn)型是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇，順利轉(zhuǎn)型的券商有望實(shí)現(xiàn)ROE上行，從而享受估值從β向α過渡的跨越。推薦龍頭券商中信證券、招商證券、國(guó)泰君安。

圖片來源：攝圖網(wǎng)

但看到這里，相信所有投資者心中都有個(gè)疑問：海外投行都經(jīng)過了百余年的歷史積淀，光是傭金自由化的周期，就比中國(guó)資本市場(chǎng)歷史還長(zhǎng)。目前牌照紅利的時(shí)代已過去，行業(yè)百余家券商中，我們未來能不能看到“中國(guó)的高盛”“中國(guó)的大摩”“中國(guó)的嘉信理財(cái)”呢？

至少，目前“中國(guó)的高盛”呼聲最高的，仍是行業(yè)龍頭中信證券。它還有另一個(gè)稱呼：“麥子店高盛”，因?yàn)樗诒本┦谐?yáng)區(qū)麥子店街。最早在收購(gòu)里昂證券時(shí)，市場(chǎng)上就有人將中信證券與高盛相提并論。

但真的要做到與高盛比肩談何容易！高盛成立于1869年，而中信證券成立于1995年，比高盛年輕整整126歲。財(cái)報(bào)顯示，高盛2019年?duì)I收達(dá)366億美元，凈利潤(rùn)為85億美元，按照2019年12月31日匯率1美元對(duì)人民幣6.9762元計(jì)算，凈利潤(rùn)約為人民幣592.98億元。

中信證券2019年的凈利潤(rùn)為122.29億元。只相當(dāng)于高盛的20.62%。業(yè)務(wù)范圍上，中信證券布局仍然以中國(guó)為主，海外雖然涉足較早，但并不占據(jù)公司收入的主導(dǎo)地位。

反觀高盛，其業(yè)務(wù)板塊分為投資銀行、全球市場(chǎng)、資產(chǎn)管理、消費(fèi)者和財(cái)富管理四大板塊，對(duì)應(yīng)2019年?duì)I收占比為21%、40%、25%、14%。以上可以看出，全球市場(chǎng)是高盛收入的最重要來源。此外，海外投行的混業(yè)經(jīng)營(yíng)與國(guó)內(nèi)券商的分業(yè)經(jīng)營(yíng)也有很大不同，兩者亦不能簡(jiǎn)單對(duì)比。

但“麥子店高盛”不僅是一句戲稱，它蘊(yùn)含著券商業(yè)內(nèi)、廣大投資者對(duì)本土誕生具有世界影響力投資銀行的殷切期待。今天我們看到的“萬1免5”等事件終將是券業(yè)大變局進(jìn)行中的一朵“小浪花”。

記者：陳晨 王硯丹

編輯：何劍嶺

視覺：劉陽(yáng)

排版：何劍嶺 馬原

每日經(jīng)濟(jì)新聞

這家央企巨頭宣布！出售60億元應(yīng)收賬款，華寶證券接手！預(yù)計(jì)代價(jià)不超58億

中國(guó)中冶（601618）9月27日晚間發(fā)布公告稱，公司附屬公司中國(guó)五冶與華寶證券訂立買賣協(xié)議，據(jù)此，中國(guó)五冶同意出售而華寶證券（代表專項(xiàng)計(jì)劃）同意以預(yù)計(jì)代價(jià)不超過58億元收購(gòu)預(yù)計(jì)賬面值不超過60億元的應(yīng)收賬款。

在此次交易之前，中國(guó)中冶附屬公司中國(guó)五冶也曾經(jīng)與華寶證券于2021年1月26日訂立一份應(yīng)收賬款買賣協(xié)議。

根據(jù)該協(xié)議，中國(guó)五冶同意出售，而華寶證券同意以預(yù)計(jì)代價(jià)不超過57億元向中國(guó)五冶收購(gòu)預(yù)計(jì)賬面值不超過60億元的中國(guó)五冶應(yīng)收賬款。華寶證券作為管理人設(shè)立上述專項(xiàng)計(jì)劃，以中國(guó)五冶應(yīng)收賬款為相關(guān)資產(chǎn)。上述專項(xiàng)計(jì)劃為期不超過3年。

“集團(tuán)預(yù)計(jì)將就本次交易確認(rèn)融資成本不超過2億元，即本次交易的應(yīng)收賬款的賬面價(jià)值減去最高總代價(jià)。”中國(guó)中冶表示，本次交易的融資成本最終金額將根據(jù)予以轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收賬款的最終規(guī)模及代價(jià)確定。本次交易的所得款將用于補(bǔ)充中國(guó)五冶的營(yíng)運(yùn)資金。

應(yīng)收賬款出售指企業(yè)將應(yīng)收賬款出售給第三方（如金融機(jī)構(gòu)、投資公司）以籌集資金的行為。當(dāng)應(yīng)收賬款的出售作為銷售處理時(shí)，該項(xiàng)業(yè)務(wù)減少應(yīng)收賬款的賬面余額，同時(shí)增加了投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量。

“出售應(yīng)收賬款是企業(yè)為了盤活存量的一種正常融資手段，類似于抵押貸款借一筆錢。賬齡長(zhǎng)的應(yīng)收賬款會(huì)增加企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn)，很容易成為壞賬，向金融機(jī)構(gòu)出售應(yīng)收賬款比較常見于房地產(chǎn)企業(yè)。”滬上一位券商人士向e公司記者表示。

資料顯示，作為中國(guó)五礦旗下規(guī)模最大、唯一一家A H股上市公司，中國(guó)中冶是全球最大最強(qiáng)的冶金建設(shè)承包商和冶金企業(yè)運(yùn)營(yíng)服務(wù)商；是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能最大的鋼結(jié)構(gòu)生產(chǎn)企業(yè)之一；是國(guó)務(wù)院國(guó)資委首批確定的以房地產(chǎn)開發(fā)為主業(yè)的16家中央企業(yè)之一。中國(guó)五冶為中國(guó)中冶的附屬公司，主要從事工程承包業(yè)務(wù)。

中國(guó)中冶2022年半年報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2892.02億元，同比增長(zhǎng) 15.22%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額86.48億元，同比增長(zhǎng)7.69%， 其中歸母凈利潤(rùn)58.71億元，同比增長(zhǎng)18.91%；新簽合同6470億元，同比增長(zhǎng)5.2%。上半年，中國(guó)中冶經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正，凈流入1.7億元，較上年同期增加流入87.4億元。另外，據(jù)半年報(bào)，中國(guó)中冶本期期末應(yīng)收賬款達(dá)945.56億元。

上半年，中國(guó)中冶營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增加，公司除房地產(chǎn)板塊出現(xiàn)下降之外，其他板塊收入均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。中國(guó)中冶上半年房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入為90.3億元，較2021年上半年的113.26億元減少22.95億元，降幅達(dá) 20.27%。

中國(guó)中冶在半年報(bào)中介紹房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)稱，在“兩集中”政策出臺(tái)并疊加“三道紅線”的壓力下，企業(yè)控負(fù)債、降杠桿壓力增加，隨著投資和擴(kuò)張動(dòng)能相應(yīng)降低，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓、目標(biāo)增速趨緩，住房開發(fā)已從追求暴利的短期粗放型增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向理性拿地、提高效率、提高質(zhì)量的長(zhǎng)期可持續(xù)方向發(fā)展。中國(guó)中冶表示：“將更加精打細(xì)算，控制拿地節(jié)奏，把化解存量作為重中之重，把嚴(yán)控增量作為硬要求，加大去化力度，提高回款能力。”

“相信本次交易將有助于盤活集團(tuán)的資產(chǎn)，控制應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)，減少應(yīng)收賬款金額以優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。”對(duì)于此次出售60億元應(yīng)收賬款，中國(guó)中冶表示，此舉將有利于增加集團(tuán)的流動(dòng)資金，并改善資產(chǎn)效率及財(cái)務(wù)狀況，從而優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表。

責(zé)編：彭勃

校對(duì)：蘇煥文

資管新規(guī)過渡期年底結(jié)束！華寶證券楊宇：市場(chǎng)主體脫離舒適區(qū)，低風(fēng)險(xiǎn)高收益將修正

2018年，資管新規(guī)出臺(tái)拉開了資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)全面轉(zhuǎn)型的序幕。2021年底，資管新規(guī)過渡期即將結(jié)束，也使得今年成為決戰(zhàn)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵之年。

華寶證券研究創(chuàng)新部總經(jīng)理?xiàng)钣钊涨敖邮苋讨袊?guó)記者專訪時(shí)表示，2021年，財(cái)富管理行業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)將迎來大變局。過去很多金融產(chǎn)品看似低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征將逐步得到修正，這也將倒逼財(cái)富管理機(jī)構(gòu)改變過往迎合客戶不合理需求的習(xí)慣，轉(zhuǎn)而加強(qiáng)對(duì)客戶的風(fēng)險(xiǎn)收益教育。

金融安全被高度重視

2020年10月，中國(guó)人民銀行公布《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法（修訂草案征求意見稿）》，人民銀行宏觀審慎職能的法律地位將明確，金融監(jiān)管體系進(jìn)一步協(xié)同統(tǒng)一的格局將逐步形成。近期各種監(jiān)管法案、監(jiān)管意見的提出都顯示了國(guó)家對(duì)于健全金融法治頂層設(shè)計(jì)、防范金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、支持金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的決心。

楊宇說，過去若干年來，財(cái)富管理行業(yè)和資產(chǎn)管理行業(yè)很多主體曾經(jīng)長(zhǎng)期處在舒適區(qū)中，業(yè)務(wù)和產(chǎn)品往往存在風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配的情況，風(fēng)險(xiǎn)偏好與資產(chǎn)供給存在結(jié)構(gòu)性的問題。包括部分客戶在內(nèi)各類主體都能獲得一些超越風(fēng)險(xiǎn)的收益，但是相關(guān)金融產(chǎn)品與服務(wù)卻使金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。

“這也是監(jiān)管層一直著重防范的。新監(jiān)管框架的完善將進(jìn)一步加強(qiáng)宏觀審慎監(jiān)管和微觀審慎監(jiān)管，任何使得金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)增加的微觀主體和行為都會(huì)受到嚴(yán)格限制。金融系統(tǒng)不再承擔(dān)微觀主體所造成的、可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。”楊宇說。

以部分互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)為例，即使微觀上合規(guī)瑕疵有所改善，但如果宏觀上整體游離于監(jiān)管框架之外，可能增加系統(tǒng)潛在風(fēng)險(xiǎn)，也開始受到嚴(yán)格限制。再比如，證券行業(yè)的一些杠桿類業(yè)務(wù)，微觀上合規(guī)問題也在顯著改善，但是總量上仍然被監(jiān)管持續(xù)關(guān)注。

楊宇表示，2018年資管新規(guī)的出臺(tái)是目前監(jiān)管大方向中的主要環(huán)節(jié)之一，過去幾年取得了較大成果。未來財(cái)富管理領(lǐng)域、金融基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域等也會(huì)全面協(xié)同監(jiān)管，避免風(fēng)險(xiǎn)隱患在不同領(lǐng)域流竄。到2021年底，資管新規(guī)過渡期結(jié)束，過去不科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)收益特征會(huì)得到逐步修正。隨著風(fēng)險(xiǎn)更多地暴露出來，資產(chǎn)的價(jià)值能夠得到科學(xué)的評(píng)估，風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配會(huì)逐步對(duì)稱化、市場(chǎng)化，資金配置模式也會(huì)更加合理化。

今年是財(cái)富管理轉(zhuǎn)型決戰(zhàn)年

回顧過往，楊宇認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)與收益的錯(cuò)配也部分來源于一些金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)手段，比如對(duì)于估值技術(shù)的過度使用，以及產(chǎn)品互接資產(chǎn)等等；階段性掩蓋和粉飾風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)迎合客戶對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)高收益的不合理追求。

“過去，資管產(chǎn)品使用期限錯(cuò)配等方式實(shí)現(xiàn)剛兌，將風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行了不合理的分離。在資管新規(guī)下，剛兌產(chǎn)品向凈值化轉(zhuǎn)型的過程中拆掉了資金池，減少期限錯(cuò)配。然而，部分資管產(chǎn)品仍然期待能長(zhǎng)期保持看似低風(fēng)險(xiǎn)高收益的特征來迎合客戶。”楊宇說。

楊宇稱，“行業(yè)內(nèi)宣傳產(chǎn)品時(shí)，存在過于強(qiáng)調(diào)代替?zhèn)鹘y(tǒng)銀行理財(cái)?shù)穆曇簦簿褪窃诙唐谙蕖⒌惋L(fēng)險(xiǎn)的表象下，能夠提供類似或者更高的收益，這就是為了迎合客戶。另外，過去兩年多的牛市，讓部分投資者對(duì)于凈值型產(chǎn)品的持續(xù)賺錢效應(yīng)也有過高的期待。如果今年市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)暴露和波動(dòng)加劇，被過于迎合的部分客戶需求很難維持。”

楊宇預(yù)計(jì)，凈值型產(chǎn)品更大波動(dòng)出現(xiàn)之后，過于迎合客戶的銷售套路可能開始出現(xiàn)困難；參與市場(chǎng)的主體應(yīng)該去擁抱格局的變化。機(jī)構(gòu)應(yīng)該適當(dāng)教育引導(dǎo)客戶而非迎和客戶，讓客戶意識(shí)到高收益必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的代價(jià)。只有全行業(yè)能夠更加科學(xué)理性地判斷風(fēng)險(xiǎn)收益，財(cái)富管理行業(yè)、資產(chǎn)管理行業(yè)才能夠進(jìn)一步發(fā)展。

“對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說要抵御誘惑，在戰(zhàn)略層面上慎重產(chǎn)品的設(shè)計(jì)，并且也要引導(dǎo)投資者去正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。”楊宇說。

楊宇說，在各類監(jiān)管政策的發(fā)力下，2021年可以被稱為財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的決戰(zhàn)之年。想要在行業(yè)內(nèi)長(zhǎng)久健康發(fā)展，財(cái)富管理機(jī)構(gòu)就要做到真正的服務(wù)客戶，進(jìn)行真正的資產(chǎn)配置，匹配投資者的偏好和投資性格，更新團(tuán)隊(duì)的知識(shí)體系和能力，適應(yīng)行業(yè)的新變革，而不是簡(jiǎn)單以銷售金融產(chǎn)品為首要目的。

金融生態(tài)研究重要性凸顯

2020年7月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行互聯(lián)網(wǎng)貸款管理暫行辦法》。

11月2日晚間，中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行發(fā)布《網(wǎng)絡(luò)小額貸款業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》，向社會(huì)公開征求意見。“金融 互聯(lián)網(wǎng)”領(lǐng)域迎來了一輪供給側(cè)改革。

去年12月份，在監(jiān)管吹風(fēng)之后，互聯(lián)網(wǎng)存款產(chǎn)品也陸續(xù)下架。

楊宇認(rèn)為，這場(chǎng)供給側(cè)改革會(huì)使各類金融機(jī)構(gòu)甚至是互聯(lián)網(wǎng)巨頭轉(zhuǎn)向以標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化，甚至是轉(zhuǎn)到以權(quán)益產(chǎn)品為主要載體的紅海中去。楊宇發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)有很多信托公司開始研究做基金FOF，而互聯(lián)網(wǎng)公司紛紛開始加大力度投入公募基金等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的服務(wù)。

當(dāng)各類機(jī)構(gòu)都開始提升標(biāo)準(zhǔn)化、凈值化產(chǎn)品的比重，研究機(jī)構(gòu)也隨之迎來了業(yè)績(jī)窗口期。“包括銀行理財(cái)子、保險(xiǎn)、信托等客戶關(guān)于標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的研究和服務(wù)需求都在2020年出現(xiàn)了倍增。”楊宇說。

華寶證券研究創(chuàng)新部從2012年開始持續(xù)專注于金融產(chǎn)品的研究，在賣方研究領(lǐng)域走出了一條特色道路。近年來，伴隨著行業(yè)大環(huán)境和需求發(fā)生變化，華寶證券將目光從金融產(chǎn)品研究進(jìn)一步延伸向整體金融生態(tài)的研究。

“只有研究生態(tài)圈內(nèi)不同主體的行為以及相互作用，才能夠更好的認(rèn)知某個(gè)產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展情況，提供合理的建議和有價(jià)值的服務(wù)。”楊宇說。

凈利跌八成資產(chǎn)負(fù)債率飆升一倍 華寶證券多處核心數(shù)據(jù)現(xiàn)隱憂

華寶證券2017年末資產(chǎn)負(fù)債率由31.02%飆升至63.51%，高達(dá)1.1億元的營(yíng)業(yè)外支出，更使其當(dāng)年僅收獲0.33億元的凈利潤(rùn)，同比跌幅多達(dá)80.92%

《投資時(shí)報(bào)》研究員 周與琴

中小券商如何突出重圍？

擁有實(shí)力派的股東背景，或許可以起到極大的助力。可如果自身“造血”能力并不強(qiáng)大呢？

背靠中國(guó)寶武鋼鐵集團(tuán)有限公司（下稱中國(guó)寶武）、坐于上交所ETF期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量行業(yè)第一寶座的華寶證券，或許就面臨這樣的困境。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，盡管有中國(guó)寶武作為幕后支柱，華寶證券過去一年的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化，卻有多處不盡如人意，飆升的資產(chǎn)負(fù)債率、大幅減少的貨幣資金或?yàn)槠浒l(fā)展埋下隱患，而曾觸犯《中國(guó)反洗錢法》，更讓業(yè)界對(duì)其內(nèi)控制度多有詬病。

資產(chǎn)負(fù)債率飆升

《投資時(shí)報(bào)》研究員查閱年報(bào)發(fā)現(xiàn)，截至2017年底，華寶證券資產(chǎn)合計(jì)160.65億元，相比上年增加了39.67億元，同比增長(zhǎng)32.79%。其中，可供出售金融資產(chǎn)大幅增長(zhǎng)，由2016年的15.91億元增至76.44億元，占總資產(chǎn)的比重也由22.27%上升至59.88%；此外，持有至到期投資由0.4億元增至10.27億元。

從上述數(shù)據(jù)看，表現(xiàn)似乎不錯(cuò)。但《投資時(shí)報(bào)》注意到，該公司貨幣資金由44.64億元減少至22.2億元，占總資產(chǎn)的比重更是由47.86%下跌至21.2%。

對(duì)此，華寶證券表示主要系公司調(diào)整投資策略，擴(kuò)大了資金運(yùn)用規(guī)模所致。不過，一位券商人士向本報(bào)指出，將大量的貨幣資金轉(zhuǎn)化為各類證券類金融資產(chǎn)，無疑使得該公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)增大。為此，華寶證券計(jì)提了119.61萬元的資產(chǎn)減值損失，而這個(gè)數(shù)值，在2016年是-186.29萬元。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，2017年末，華寶證券負(fù)債合計(jì)111.63億元，同比增長(zhǎng)42.01億元，漲幅高達(dá)60.34%。快速增長(zhǎng)的負(fù)債使得華寶證券的資產(chǎn)負(fù)債率飆升至63.51%，較2016年末的31.02%增加32.49個(gè)百分點(diǎn)。

從年報(bào)可見，2017年該公司負(fù)債的大幅度增長(zhǎng)主要來自于應(yīng)付短期融資款和賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)的大幅度增長(zhǎng)，其中應(yīng)付短期融資款由1.7億元增至20.85億元，總負(fù)債占比由2.45%增至18.68%；賣出回購(gòu)金融資產(chǎn)款由7.65億元增至了51.25億元，占比由10.98%增至45.91%。

營(yíng)收方面，2017年華寶證券實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.33億元，同比增長(zhǎng)0.05億元，增幅為0.08%。在不少券商2017年手續(xù)費(fèi)及傭金收入出現(xiàn)大幅下滑的背景下，華寶證券2017年該項(xiàng)收入為2.41億元，同比增長(zhǎng)3.88%。

但仔細(xì)查閱相關(guān)情況可知，這一增長(zhǎng)伴隨著高額的業(yè)務(wù)成本。

華寶證券2017年?duì)I業(yè)支出4.85億元，同比增長(zhǎng)15.75%。其主要的成本來源于業(yè)務(wù)及管理費(fèi)，高達(dá)4.82億元，占營(yíng)業(yè)支出的99.38%。這也使得華寶證券的2017年?duì)I業(yè)利潤(rùn)下跌29.19%至1.45億元。凈利潤(rùn)的下滑更是令人大跌眼鏡，高達(dá)1.1億元的營(yíng)業(yè)外支出使得華寶證券2017年僅收獲0.33億元的凈利潤(rùn)，和上年的1.73億元相比，跌幅高達(dá)80.92%。

同時(shí)，該公司現(xiàn)金流也不甚樂觀，2017年現(xiàn)金凈流出23.61億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額34.03億元。其中，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流出大幅增長(zhǎng)，由2016年的2.89億元增長(zhǎng)至22.56億元。

《投資時(shí)報(bào)》研究員注意到，華寶證券2017年購(gòu)置可供出售金融資產(chǎn)使得現(xiàn)金流出61.92億元，此外，代理買賣證券支付的現(xiàn)金也大幅度上升至20.2億元，而2016年該項(xiàng)目還僅有3.06億元。

此外，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流依舊為負(fù)值，2017年投資活動(dòng)凈流出1.04億元。值得注意的是，2017年華寶證券分配股利、利潤(rùn)或償付利息支付的現(xiàn)金產(chǎn)生的現(xiàn)金流一欄依舊為一片空白，也就是說，自2007年原富成證券重組為華寶證券后，并未向股東們支付過股利。

內(nèi)控問題初顯

公開信息顯示，華寶證券的前身是原富成證券經(jīng)紀(jì)有限公司，成立于2002年3月，先后經(jīng)歷了重組、新老股東的股權(quán)轉(zhuǎn)讓以及多次的增資后，成為今日之華寶證券，注冊(cè)資本40億元。

華寶證券僅有兩位股東——華寶投資有限公司（下稱華寶投資）和華寶信托有限責(zé)任公司（下稱華寶信托）。其中，華寶投資出資33.23億元，持股比例為83.07%，華寶信托出資6.77億元，持股比例為16.93%。需注意的是，華寶投資是中國(guó)寶武的全資子公司，中國(guó)寶武另持有華寶信托98%的股份。

股東的實(shí)力顯然為華寶證券助力不菲。截至2017年底，華寶證券期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量市場(chǎng)占有率為13.3%，較去年增長(zhǎng)16.4%，在上交所ETF期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量持續(xù)保持行業(yè)第一。

不過，研究員注意到，華寶證券曾因內(nèi)控漏洞受到監(jiān)管處罰。

2017年6月，中國(guó)人民銀行上海總部公布“上海銀罰字[2017]14號(hào)”處罰決定書顯示，華寶證券因存在未按規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)的違法行為，被央行上海分行罰款30萬元。

資料顯示，2015年6月1日至2016年5月31日期間，華寶證券未按照《金融機(jī)構(gòu)反洗錢規(guī)定》（中國(guó)人民銀行令[2006]第1號(hào)）第九條規(guī)定履行客戶身份識(shí)別義務(wù)。2017年6月1日，央行上海分行根據(jù)《中華人民共和國(guó)反洗錢法》第三十二條第（一）項(xiàng)規(guī)定，對(duì)其處以30萬元罰款。

此外，此前的2014年至2015年間，華寶證券還曾卷入“劉永盛案”理財(cái)產(chǎn)品兌付風(fēng)波。

2014年6月25日，23名投資者來到上海環(huán)球金融中心的華寶證券總部，為其總計(jì)逾1.6元的到期理財(cái)產(chǎn)品“討個(gè)說法”。按投資者敘述，他們從時(shí)任華寶證券員工劉永盛處購(gòu)買過理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品募資時(shí)以上海悠漣投資管理中心作為資金通道，據(jù)稱是投向海南博鰲醫(yī)療基金。產(chǎn)品到期后投資者卻被告知，錢實(shí)質(zhì)上是被一個(gè)叫做應(yīng)泓的人拿去賣了一個(gè)內(nèi)蒙古鐵礦，導(dǎo)致資金無法到期兌付。

本文源自投資時(shí)報(bào)

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中小券商上市潮|開源證券IPO承銷業(yè)務(wù)屬于行業(yè)末流 核心競(jìng)爭(zhēng)資源漸被蠶食

出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：IPO再融資組/秦勉

近兩年，隨著注冊(cè)制的持續(xù)推進(jìn)，A股IPO、再融資市場(chǎng)十分火熱。而資本市場(chǎng)最主要的中介——券商，最近兩年保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，多家中小券商也開啟了上市之旅。

截至2020年12月13日，A股共有6家IPO在審券商，分別是東莞證券、信達(dá)證券、渤海證券、財(cái)信證券、華寶證券、開源證券。

目前，我國(guó)券商在業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入構(gòu)成、盈利模式等方面比較接近，業(yè)務(wù)同質(zhì)化較為嚴(yán)重。在頭部券商集中度越來越高的趨勢(shì)下，中小券商打造差異化、特色化業(yè)務(wù)，勢(shì)在必行。

在上述6家券商中，開源證券的投行收入占比最高，具備一定的差異化特色。但最近一年公司投行收入大幅下降，投行收入占比也連續(xù)下降，尤其是新三板業(yè)務(wù)正在遭遇大型投行的挑戰(zhàn)，核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)漸被蠶食。

核心競(jìng)爭(zhēng)資源漸被大中型券商蠶食

在行業(yè)內(nèi)，開源證券有著“新三板之王”之稱。wind顯示，截至2022年12月11日，開源證券持續(xù)督導(dǎo)的新三板企業(yè)數(shù)量有682家，在所有券商中排第一。

2019-2021年，開源證券新三板業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)及傭金收入分別為0.9億元、0.89億元、1.04億元。

雖然新三板業(yè)務(wù)收入規(guī)模僅在1億元左右，但北交所的設(shè)立令開源證券在新三板業(yè)務(wù)上有著先發(fā)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，因?yàn)楸苯凰鲜泄净旧蟻碜孕氯濉Ｈ绻軌蚝芎玫乩煤眯氯遒Y源，開源證券將增加許多北交所IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目。

在北交所開市帶來的機(jī)遇的同時(shí)，開源證券的新三板業(yè)務(wù)正面臨巨大挑戰(zhàn)：中大型券商紛紛進(jìn)軍新三板。

wind顯示，2022年開始至今，民生證券作為主辦券商的新三板推薦掛牌企業(yè)為20家，在所有券商中排第一。而民生證券2021年推薦掛牌新三板企業(yè)數(shù)量?jī)H為1家，今年增長(zhǎng)1900%。

再如安信證券、山西證券，2021年推薦掛牌新三板企業(yè)分別為0家、3家，2022年至今都已經(jīng)推薦了10家。

頂級(jí)投行業(yè)也紛紛搶占新三板市場(chǎng)。中信證券、中信建投2021年推薦掛牌新三板企業(yè)分別為0家、1家，2022年至今分別推薦了5家、10家。

而開源證券2019年—2021年、2022年前十一個(gè)月，推薦新三板企業(yè)數(shù)量分別為56 家、33家、28家、17家，斷崖式下滑。由此可見，“新三板之王”開源證券的核心競(jìng)爭(zhēng)資源正被蠶食。

IPO承銷業(yè)務(wù)屬于行業(yè)末流

開源證券目前的保代人數(shù)也不足以支撐龐大的持續(xù)督導(dǎo)新三板企業(yè)數(shù)量。choice數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，開源證券保代人數(shù)為86人，在同行中排第23名。

保代人數(shù)的不足，會(huì)令公司喪失許多機(jī)遇。wind數(shù)據(jù)顯示，開源證券多家持續(xù)督導(dǎo)的新三板項(xiàng)目，轉(zhuǎn)戰(zhàn)北交所IPO時(shí)換做其他券商作為保薦人。公告顯示，國(guó)元證券近期也曾因保代團(tuán)隊(duì)人數(shù)的不足失去陀曼智能IPO項(xiàng)目。

盡管開源證券在新三板業(yè)務(wù)上有著豐富的資源，但其在A股IPO市場(chǎng)的承銷保薦經(jīng)驗(yàn)并不豐富。

wind顯示，2019年及以前，開源證券IPO承銷金額一直為0。換言之，開源證券從2020年開始才有IPO承銷業(yè)務(wù)，并且收入波動(dòng)較大。

2020年度、2021年度、2022年前11個(gè)月，開源證券承銷的IPO項(xiàng)目分別為3個(gè)、2個(gè)、2個(gè)，承銷總金額分別為10.11億元、2.68億元、2.81億元，承銷保薦收入分別為0.6億元、0.18億元和0.21億元。2021年，公司IPO承銷收入下降69.43%，接近7成。

開源證券的A股IPO承銷額、承銷收入在行業(yè)中屬于末流。

wind顯示，2020年1月1日至2022年12月12日，開源證券累計(jì)IPO承銷額為15.6億元，在81家券商中排第59名；累計(jì)承銷保薦收入1億元，在81家券商中排第62名。

由此可見，開源證券的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要在新三板，而A股IPO承銷保薦經(jīng)驗(yàn)不足。

投資者需要注意的是，新三板掛牌、持續(xù)督導(dǎo)、做市業(yè)務(wù)與IPO承銷保薦業(yè)務(wù)有著云泥之別。相較于新三板業(yè)務(wù)，IPO承銷保薦業(yè)務(wù)的專業(yè)能力要求更高、執(zhí)業(yè)質(zhì)量要求更高、項(xiàng)目的周期很長(zhǎng)、失敗率和收益也較高。

此外，開源證券的的執(zhí)業(yè)質(zhì)量也有待商榷。wind顯示，2021年1月1日至2022年9月30日，開源證券共有17家北交所在審項(xiàng)目，其中8家存在信披質(zhì)量差等執(zhí)業(yè)問題，詳見《近5成在審北交所項(xiàng)目存保薦質(zhì)量問題，開源證券的“新三板之王”徒有虛名？》一文。

執(zhí)業(yè)質(zhì)量關(guān)系到一家投行的聲譽(yù)，擬發(fā)行證券的企業(yè)不會(huì)把自己的命運(yùn)放在保薦質(zhì)量不佳的中介手中。據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)近日發(fā)布的評(píng)價(jià)結(jié)果，開源證券2022年被評(píng)為B類投行。

深陷證券虛假陳述糾紛案 招股書未披露4.1億元訴訟

隨著注冊(cè)制深入推進(jìn)，大中型券商的投行業(yè)績(jī)水漲船高，但“新三板之王”開源證券的投行收入?yún)s逆勢(shì)下降。

招股書顯示，開源證券2021年的投行收入為7.21億元，同比下降30.47%。投行收入的下降，也導(dǎo)致公司2021年的整體營(yíng)收同比下降4.76%、凈利潤(rùn)同比下降12.44%。而我國(guó)券商行業(yè)2021年的總營(yíng)收和總凈利同比分別增長(zhǎng)了12%、21.3%。

2022年上半年，開源證券營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別下降10.24%、53.97%。其中，凈利潤(rùn)降幅超過50%已經(jīng)觸及A股主板IPO的審核紅線。開源證券沒有上半年披露盈利下降的原因。

半年報(bào)顯示，開源證券深陷多起證券虛假陳述案。2016年12月7日，洪業(yè)化工“16洪業(yè)債”完成發(fā)行，規(guī)模5億元，2017年6月26日，該債券停牌。此后一直到洪業(yè)化工被法院裁定受理破產(chǎn)重整一案，上述債券仍未復(fù)牌。天弘基金作為上述債券持有人，向法院起訴。法院一審判決：判令開源證券（涉嫌虛假陳述）向天弘基金支付“16洪業(yè)債”的本金和利息合計(jì)9274.18萬元。開源證券2021 年8月向法院提起了上訴。

開源證券還因“16洪業(yè)債”遭監(jiān)管。經(jīng)山東證監(jiān)局調(diào)查，開源證券作為“16洪業(yè)債”的承銷機(jī)構(gòu)，未審慎調(diào)查洪業(yè)化工有關(guān)關(guān)聯(lián)方關(guān)系及對(duì)外擔(dān)保等事項(xiàng)。上述行為違反了《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》等規(guī)定，故被采取出具警示函的監(jiān)督管理措施。

半年報(bào)顯示，因天津市浩通物產(chǎn)有限公司“18浩通01債券”違約，第一創(chuàng)業(yè)以開源證券和中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）存在侵權(quán)行為為由向北京金融法院提請(qǐng)?jiān)V訟，要求公司以及審計(jì)機(jī)構(gòu)連帶賠償其認(rèn)購(gòu)的“18 浩通 01”債券本金及逾期利息損失，涉案金額41167.83萬元。2021年7月15日，開源證券提交管轄權(quán)異議申請(qǐng)。北京金融法院于2022年4月18日作出一審裁定，認(rèn)定該案應(yīng)由仲裁機(jī)構(gòu)管轄。

然而，招股書并沒有披露上述4.12億元的訴訟事項(xiàng)，也沒有披露目前是否在進(jìn)行仲裁，更沒有計(jì)提預(yù)計(jì)負(fù)債。

開源證券同樣因浩通債而遭監(jiān)管。2019年11月1日，天津證監(jiān)局就公司作為天津市浩通物產(chǎn)有限公司“18浩通01”“18浩通02”“19浩通01”公司債券的主承銷商及受托管理人，盡職調(diào)查中未勤勉盡職，未能發(fā)現(xiàn)天津市浩通物產(chǎn)有限公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在的虛假記載；未及時(shí)發(fā)布臨時(shí)受托管理事務(wù)報(bào)告等事項(xiàng)，對(duì)公司采取責(zé)令改正的監(jiān)督管理措施。